1. 從智能水表 1.0 到智能水表 3.0

智慧水務是通過數采儀、無線網絡、水質水壓表等在線監測設備實時感知(zhī)城市供排水系統的運行狀态，并采 用可視化的方式有機整合水務管理部門與供排水設施，形成“城市水務物(wù)聯網”，通過 AI 賦能，可将海量 水務信息進行及時分(fēn)析與處理，以更加精細和動态的方式管理水務系統的整個生(shēng)産、管理和服務流程，做出 相應的處理結果輔助決策建議，從而達到“智慧”的狀态。其中(zhōng)，“智能水表”在整個智慧水務系統中(zhōng)扮演 着的“眼睛”的角色，是實現智慧水務的基石。如鷹潭市，在全域應用安裝了 13 萬塊智能水表，實現了用 水實時計量和漏損實時報警，成功将管網漏損率從 20%下(xià)降到 12%，年節水 240 萬噸。

水表的種類可以通過計量原理來劃分(fēn)，常見的類型有：

a）機械式水表：測量傳感器、計算器和指示裝置均爲機械原理和結構的水表，主要有速度式水表（以 測量水流速度而間接計量用水量，推理法）和容積式水表（以測量實際流體體積進行計量，直接法）。機械 式水表是最爲傳統的水表，最大(dà)的缺點是需要人工(gōng)抄表，随着人力成本的提升和水務精細化管理的需要，未 來将逐漸被智能水表所替代。

b）智能水表 1.0：配備電子裝置的機械式水表，即以結構完整的機械式水表爲基表，在此基礎上加裝電 子裝置的水表，常見的類型包括預付費 IC 卡水表、光電直讀遠傳水表、無線遠傳水表（LoRa/NB-loT）。智 能水表 1.0 已無需人工(gōng)抄表，智能水表替代傳統水表是大(dà)勢所趨，而其中(zhōng)，政策支持+标準統一(yī)物(wù)聯網 NB-loT 無線遠傳水表将占據主導地位。

c）智能水表 2.0：基于電和電子原理的水表，常見的類型包括超聲波水表、電磁遠傳水表、射流水表等。電子水表利用電磁、超聲波等先進測流技術達到精确計量水量的目的，相較機械原理水表，具有較高的精度 和較低的始動流量，缺點是價格較高，更适用于精度需求較高的工(gōng)業過程計量等應用領域。

d）智能水表 3.0：目前正處于商(shāng)用化研發階段，除了包含現有智能水表的基本功能外(wài)，還可進行管網綜 合水參數的測量，向供水企業提供在線一(yī)體化的高性價比管網綜合大(dà)數據感知(zhī)裝置（包括：水量、水壓、水 質、漏滲、水溫等參數），爲智慧供水新業務及水務信息化雲平台提供海量數據支撐，使供水企業能盡早的 在全域空間範圍内全面、準确地開展管網壓力與水量調控及節能降耗、管網末梢在線水質監測及預警與報警、 管網漏滲狀态監測及準确定位等亟需的新業務。

目前，國内水表行業處于機械式水表，以預付費 IC 卡水表、光電直讀遠傳水表、無線遠傳水表爲代表的智 能水表 1.0 和以超聲波水表、電磁水表爲代表的智能水表 2.0 産品共存的局面，機械式水表仍占據重要份額， 智能水表的比重逐年增加。其中(zhōng)，智能水表也經曆了預付費 IC 卡水表、有線遠傳水表到無線遠傳水表的升 級過程。17 年，随着工(gōng)信部政策引導下(xià)，配套趨于完善的 NB-IoT 市場空間加速釋放(fàng)，驅動 NB-IoT 水表加 速推廣，預計未來五年 NB-IoT 水表仍将快速滲透，人工(gōng)抄表的地區将大(dà)幅減少。中(zhōng)期随着管網漏損治理、 水務運營降本增效、智慧運營的需要，智能水表将進一(yī)步升級，具有管網綜合水參數的測量功能的 3.0 智能 水表有望登上舞台。

2. 政策+需求+技術，三駕馬車驅動智能水表滲透率提升

電力、燃氣、供水，是我(wǒ)國三個規模較大(dà)的表計應用市場，都有不同類型的智能化需求。目前，智能電表的 滲透率最高，是最爲成熟的市場，份額接近 90%；智能燃氣表經過多年推廣滲透率也已超 50%；智能水表 近幾年增長迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。

智能電表與智能氣表的推廣從“十二五”期間就開始發力，而智能水表在 17 年之前推廣進程都慢(màn)于電表和 氣表，主要是受多方面的因素影響：

 水表下(xià)遊客戶分(fēn)散。相比燃氣和電力行業的龍頭都是大(dà)型國企，市場集中(zhōng)度高，水表行業的下(xià)遊客戶是全 國 4000 多家自來水廠，行業非常分(fēn)散且下(xià)遊客戶的地域性強，造成較大(dà)的推廣難度。

 沒有統一(yī)的技術路線和标準，質量服務參差不齊，導緻前期應用效果不佳。全國水務系統非常分(fēn)散，缺乏 統一(yī)管理的類似國家電網的企業機構，技術力量不如電力行業“強勢”，因此标準體系及制度的修訂工(gōng)作隻 能由水表行業協會來負責。相比于電表有入網證，每個電表的通信都會受到監測的完善體制，水表的入網 無人負責，集中(zhōng)器也無處監測。

 自來水廠大(dà)多屬于事業單位性質，盈利能力不如燃氣公司與電力企業，且水廠需要承擔巨額的管道運維成 本，用于水表改造資金較爲緊張。

17 年開始，在政策引導、需求放(fàng)量、技術成熟等因素作用下(xià)，智能水表滲透明顯提速。

 政策引導：2017 年 6 月，工(gōng)信部發布《關于全面推進移動物(wù)聯網（NB-IoT）建設發展的通知(zhī)》，通知(zhī)中(zhōng) 明确提到，以水、電、氣表智能計量、公共停車管理、環保監測等領域爲切入點，加快發展 NB-IoT 在城 市公共服務和公共管理中(zhōng)的應用。2017 年 7 月 17 日，中(zhōng)國電信 NB-IoT 網絡正式商(shāng)用，政策引導下(xià)， 基礎設施及配套逐漸完善，NB-IoT 智能水表得以大(dà)放(fàng)異彩。

 需求放(fàng)量：多年來，供水行業存在諸多管理痛點，一(yī)方面，人工(gōng)抄表随着人力成本上升，面臨越來越高的 運營成本壓力，同時人工(gōng)抄表也存在結算周期長、易出差錯的缺陷。另一(yī)方面，我(wǒ)國的供水企業漏損率居 高不下(xià)，根據《城市供水統計年鑒》，2015 年 603 個建制市供水企業平均産銷差率爲 20.7%。2017 年 1 月，《城鎮供水管網分(fēn)區計量管理工(gōng)作指南(nán)—供水管網漏損管控體系構建(試行)》提出：到 2020 年，全國 城鎮公共供水管網漏損率控制在 10%以内。政策的出台使得漏損治理的需求更加迫切。而使用智能水表一(yī) 方面可通過取代人工(gōng)抄表、提升運營效率，另一(yī)方面也是供水企業開展管網漏損治理的基礎。此外(wài)，2017 年 3 月，全球首個 NB-IoT 物(wù)聯網智慧水務商(shāng)用項目發布，1200 餘隻 NB-IoT 智能水表在深圳市鹽田區和 福田區的多個小(xiǎo)區完成部署；成功的示範案例也打消了行業顧慮，加速了智能水表需求的釋放(fàng)。

 技術成熟：NB-IoT 物(wù)聯網遠傳水表具有技術覆蓋廣、成本低、功耗低、連接多、速率低的特點，與有線 遠傳水表相比，NB-IoT 水表具有布線、線路維護的方便，無需提前布置，節約了安裝和維護成本；與其 他無線遠傳水表相比，NB-loT 水表采用授權頻譜，選用了技術成熟的窄帶物(wù)聯網技術，解決了其他無線 水表通信基站用戶容量小(xiǎo)、功耗高、信号差、安全性差的特點。

我(wǒ)國的水表行業在智能水表滲透率提升的大(dà)背景，當前仍處于快速發展期。19 年，中(zhōng)國水表行業市場規模約 111 億，根據調研統計，Lora 智能水表約 260 元，NB-IoT 智能水表約 280-350 元，傳統機械水表的平均單價 爲 77 元，物(wù)聯網水表價格是傳統機械水表 3 倍以上。目前智能水表的滲透率約爲 30%,其中(zhōng)物(wù)聯網水表占智 能水表的比重僅爲 3 成，随着單價更高的 NB-IoT 等物(wù)聯網水表滲透率提升，預計未來三年水表行業整體仍 有 15-20%的增速，其中(zhōng)智能水表市場規模增速将達 25%-30%。

水表行業集中(zhōng)度的演變也經曆了“高-低-高”的過程。由于生(shēng)産企業數量增加，14-17 年，水表行業競争明 顯加劇，行業陷入價格戰，犧牲品質的低價産品逐漸搶占龍頭企業的市場份額。此後随着低價産品的質量問 題暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推廣，下(xià)遊客戶對品牌的重視度增加，行業回歸良性競争，集中(zhōng)度 再度回升。智能水表具有軟硬件結合的特點，技術門檻相對較高，且客戶使用後也有後續運維、技術升級、 軟件更新等服務需求，大(dà)型水表企業具有更加快速響應的售後服務，我(wǒ)們認爲未來随着智能水表的滲透率提 升和智慧水務的推廣，龍頭企業将受益于行業集中(zhōng)度提升。

3. NB-IoT 智能水表銷售驅動下(xià)的水表龍頭比較分(fēn)析

從 4 家水表上市公司的業務範圍來看，甯水集團、三川智慧業務較爲純正，集中(zhōng)在水表領域，其中(zhōng)甯水集團 的智能水表占其營收的比重爲 53%，三川智慧占比爲 61%。新天科技主要業務是智能計量儀器及系統，産品 涵蓋智能水表、熱量表、智能燃氣表、及智能電表四大(dà)系列，同時還布局了電力仿真實訓和智慧農業節水業 務，彙中(zhōng)股份主要從事智能超聲測流産品，産品包括超聲熱量表、超聲水表和超聲流量計。

四家水表上市公司中(zhōng)，盡管 2019 年甯水集團 24.2%的 ROE 較往年有所下(xià)降，但仍是行業的最高水平，得益于 公司的高資産周轉率。2019 年公司 ROE 下(xià)降主要是由于首發募資、以及智能水表業務的拓展，使得甯水集團 的權益乘數與資産周轉率有所下(xià)降。彙中(zhōng)股份的 ROE 水平也較高，19 年爲 16.4%，得益于公司的超聲測流産 品較高的銷售淨利率，近幾年公司 ROE 逐年提升，主要是随着超聲測流産品的銷量增加，公司的銷售淨利率、 資産周轉率、權益乘數同步提升。新天科技和三川智慧的 ROE19 年分(fēn)别爲 13.3%和 11.4%，19 年随着 NB-IoT 産品的銷售增長，ROE 較往年都有顯著提升。

從營運能力來看，甯水集團的運營效率最高，新天科技次之，而三川智慧和彙中(zhōng)股份運營效率相對較差。甯 水集團 70 天左右的應收賬款周轉天數，遙遙領先其他可比公司，同時，80-100 天的應付賬款周轉天數在行 業中(zhōng)也處于較優水平，說明了公司無論對客戶還是上遊供應商(shāng)都有較強的議價能力。盡管随着智能水表占比 的增加，公司備貨導緻存貨周轉天數略增，但也仍然優于其他可比上市公司。新天科技由于業務結構主要生(shēng) 産智能表計産品，相對傳統水表公司，智能産品的交貨、驗收周期更長，因此新天的存貨周轉天數相對偏高， 但應收賬款的快速周轉以及較長的應付賬款周轉天數，使得公司的運營效率也表現優異，淨營業周期 141 天， 僅次于甯水集團。

4 家水表上市公司各有特點：

 甯水集團深耕行業 60 餘年，和國内 2000 多家水司建立穩定，客戶覆蓋率達 60%，擁有的甯波牌水表業内 知(zhī)名，公司雖然智能産品起步相對較晚，但正在快速彌補自身的信息化短闆，依靠自身的品牌和渠道優勢， 智能産品市占率逐年提升，目前也在加大(dà)智能水表 2.0 和 3.0 的研發力度，未來将向上遊傳感器與下(xià)遊智 慧水務綜合平台領域延伸，鞏固自身的護城河。

 新天科技表計産品品類齊全，品類涵蓋智能水表、熱量表、智能燃氣表、及智能電表，公司雖然在品牌、 渠道上與行業第一(yī)的甯水集團仍有差距，但公司在産品的智能化上抓住了先機，近幾年快速發展，同時公司涉足的智慧農業、農業節水領域市場空間廣闊，有望打造成公司的第二增長動力源。

 彙中(zhōng)股份在超聲測流領域技術領先，但公司規模較小(xiǎo)，在渠道、運維團隊建設上仍有欠缺，未來随着甯水 集團在超聲水表上研發的不斷投入，若公司不能持續保持技術的領先性，彙中(zhōng)股份的超聲水表市占率份額 将受到甯水集團的挑戰。

 三川智慧也是業務純正的水表企業，在傳統機械水表與智能水表皆有布局，公司與全國約 1400 家縣級以 上随時建立和保持長期、穩定的業務關系，客戶覆蓋率達到 40%左右，渠道和品牌較甯水集團有一(yī)定差距。

4. 投資策略

我(wǒ)國的水表行業在智能水表滲透率提升的大(dà)背景，當前仍處于快速發展期。19 年，中(zhōng)國水表行業市場規模約 111 億，目前智能水表的滲透率約爲 30%,其中(zhōng)物(wù)聯網水表占智能水表的比重僅爲 3 成，随着單價更高的 NB-IoT 等物(wù)聯網水表滲透率提升，預計未來三年水表行業整體仍有 15-20%的增速，其中(zhōng)智能水表市場規模增速将達 25%-30%。

水表行業純硬件的市場規模較小(xiǎo)，龍頭要突破市值天花闆，必須向下(xià)遊智慧水務平台延伸，或是在其他相關 領域構建第二增長曲線。未來水表企業的競争當中(zhōng)，擁有品牌、渠道、軟硬結合、智慧水務綜合解決方案提 供能力的企業有望進一(yī)步擴大(dà)自身在水表領域的市場份額，同時擁有水表以外(wài)第二增長點的公司有望在長期 獲得持續的增長動力。

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